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　　近期，继绝味食物正在全国多家分店上线了新品“绝味热卤杯”、周黑鸭打制“3斤拌·小锅鲜卤”新品牌试水热卤后，“卤味第一股”江西煌上煌集团食物股份无限公司（以下简称“煌上煌”）正在江西南昌开出全国首家“煌上煌热卤”店，店内卖起了热卤，并供给卤粉、炒饭、凉菜和饮品。做为从南昌走出的“卤味第一股”，煌上煌曾凭仗酱卤成品的遍及接管程度和千店规模的渠道劣势，成为中国卤味赛道的标杆企业。然而现在，这家具有三十年汗青的老牌巨头正持续停业收入持续五年下跌、半年闭店超700家等多沉窘境，同时也正在依赖补助取并购“虚增”利润。现实上，而是陷入了持续性的下行通道。2025年三季报显示，公司前三季度停业收入约13。79亿元，同比下降约5。08%，这已是其持续第五年前三季度营收同比下滑。回溯财据，2021年至2024年前三季度，煌上煌营收别离为19。33亿元、16。18亿元、15。81亿元、14。52亿元，呈现逐年递减态势，2025年同期收入规模已缩水至2021年的约71%，相当于五年间营收体量缩减近三成。营收下滑的背后，是终端门店数量的大幅收缩。截至2025年6月30日，煌上煌专卖店总数仅剩2898家，较2024岁暮的3660家净封闭762家，半年时间数量削减超20%。此中加盟店削减715家，占闭店总数的94%，值得关心的是，加盟店持久占领煌上煌门店总数的九成以上，是其门店数量的焦点支柱。对此，中国企业本钱联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“762家里715家是加盟店，申明问题不正在“选址失误”，而正在整个加盟模子对加盟商得到吸引力。”而出名计谋定位专家、福建华策品牌定位征询创始人詹军豪暗示：“煌上煌专卖店数量锐减且加盟店闭店占比高，反映出其渠道收集面对严峻挑和。加盟店做为焦点支柱，大规模闭店申明品牌吸引力下降，产物立异不脚取市场所作加剧相关，导致加盟商盈利坚苦选择退出。这不只影响品牌市场笼盖，还可能损害品牌抽象。煌上煌需从头审视加盟策略，加强对加盟商的支撑取办理，提拔产物合作力，不变渠道收集。”门店锐减的同时，煌上煌的单店盈利能力也鄙人滑。煌上煌正在财报中认可，“消费场景发生变化，酱卤肉成品加工业老店单店收入持续同比下降，同时公司门店拓展不达预期，导致停业收入告竣不抱负”。这一现状取公司此前提出的“千城万店”计谋构成明显反差。早正在2023年10月，创始人徐桂芬曾规划“每年开2000家以上门店，3至4年达到10000家”，但抱负照进现实仍有距离，2024年全年净闭店837家，“千城万店”的方针已成镜花水月。煌上煌的业绩压力取市场所作加剧也有所联系关系。红餐财产研究院数据显示，2020-2025年卤味市场规模增速从4。8%降至3。7%，截至2025年4月，全国卤味品牌门店超24万家，合作激烈且消费渐趋。此中，绝味鸭脖门店超万家，紫燕百味鸡超6000家，还有诸多包罗三只松鼠、全聚德、海底捞等从零食、暖锅赛道切入卤味，煌上煌的压力可谓骤增；不只如斯，正在2025年中国餐饮品类红鲤十大品牌中，绝味鸭脖、紫燕百味鸡、周黑鸭位列前三，而煌上煌仅占第4。取持续下滑的营收构成反常反差的是，煌上煌2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润持续增加。大望财讯翻阅财报发觉，煌上煌前三季归属于上市公司股东的净利润约1。01亿元，同比增加约28。59%，而这并非源于发卖，而是依赖并购并表、补助的短期操做。2025年8月，煌上煌以4。95亿元现金收购福成立兴食物51%股权，溢价率高达250%，而这项收购成为其利润增加的焦点“推手”。立兴食物从营冻干食物，手握瑞幸、三只松鼠等大客户，2025年上半年净利率约16。68%，是煌上煌同期的两倍多，其并表间接增厚了公司利润。但高溢价并购的价格已然：截至2025年9月底，煌上煌商誉从岁首年月的约2242。30万元飙升至约3。35亿元，应收账款约1。28亿元较岁首年月增加6倍不足，其他对付款从约1。26亿元增至约3。20亿元，同比增加154。27%，财政压力显著上升。更值得的是业绩对赌压力。按照和谈，立兴食物2025-2027年扣非净利润需别离不低于7500万元、8900万元和1亿元，三年累计达2。64亿元，若未达标则需进行业绩弥补。但数据显示，距离2025年7500万元的方针仍有差距，将来若未能达标，不只会影响煌上煌的投资报答，还可能激发大额商誉减值，进一步利润。（虽然对赌和谈商定立兴食物未达标时原股东需弥补，但这类弥补多是按业绩缺口比例计较，凡是难以填补煌上煌的全数丧失。）除了并购并表，补助等非经常性收益也是利润增加的主要支持。2025年前三季度，煌上煌非经常性收益达1256。78万元，占归属于上市公司股东的净利润的12。44%，其入彀入损益的补帮就达1421万元，占净利润的14%。取此同时，煌上煌还通过大幅缩减费用“节省”来进行自救，前三季度发卖费用约1。63亿元，同比下降约26。58%，办理费用约1。25亿元，柏文喜对此指出：“并表带来的利润增量，凡是是把被并购企业的‘存货沉估+渠道并表’一次性塞进报表；补助正在卤味行业遍及退坡；费用缩减最容易砍的是告白和门店，恰好会加快品牌老化。三招用完，2026年利润基数将从头归零，若是营收继续下滑，会呈现‘戴维斯双杀’。”詹军豪则指出：“若不沉视产物升级、市场拓展等底子问题，将来业绩增加将缺乏可持续性。加大研发投入，提拔产物质量取附加值，打制焦点合作力，实现实正的盈利增加。”？。